Stripe 计划收购 PayPal，打开稳定币战争新战场

支付、政治与 USDC 利润率保卫战

稳定币过去主要被看成 USDT vs USDC 的市场份额竞争。但现在这个框架已经不够用了。

稳定币战争的新阶段，不只是看谁的市值最大，而是看谁掌握支付入口、分发网络、政治资本、交易所流动性，以及谁能拿走稳定币储备资产产生的收益。

在这个背景下，三个近期变量很重要：Stripe 和 Advent 据报对 PayPal 提出约 530 亿美元收购要约、Open USD，也就是 OUSD 的推出，以及 World Liberty Financial 旗下 USD1 的崛起。

这三个事件指向同一个投资判断：

Circle 仍然拥有最强的合规稳定币品牌之一，但 USDC 背后的经济利益正在变得更容易被竞争者分走。

对 CRCL 投资者来说，关键问题已经不只是 USDC 会不会增长，而是 Circle 在增长过程中还能保留多少利润。

核心要点

1. Stripe 对 PayPal 的潜在收购，重点不是并购本身，而是支付分发入口。
2. PayPal 拥有用户钱包、Venmo、Braintree、商户关系和 PYUSD。
3. OUSD 对 USDC 的挑战，不是短期市值，而是储备收益分配模式。
4. USD1 增加了另一种竞争变量：政治品牌、BitGo 基础设施和 Binance 相关流动性。
5. Circle 2026 年 Q1 储备收入为 6.53 亿美元，约占总收入和储备收入的 94%。
6. CRCL 的市场争议正在从 USDC 增长，转向利润率能否维持。

1. Stripe + PayPal：稳定币的分发战争

近期有报道称，Stripe 和 Advent International 对 PayPal 提出约 530 亿美元收购要约，价格约 60.50 美元 / 股。消息传出后，PayPal 股价大涨。相关报道来自 FT、Business Insider 和 WSJ Market Talk。

但这里必须强调：这只是据报道的收购要约，不是已经完成的交易。

不过，从战略角度看，这个信号非常强。

Stripe 是全球最重要的支付基础设施公司之一，强项是商户处理、开发者 API 和互联网支付。PayPal 则拥有消费者支付网络、Venmo、Braintree、结账关系和自己的稳定币 PYUSD。

如果 Stripe 获得 PayPal，它将同时控制支付链条的两端：

稳定币的大规模采用，通常不是用户主动选择某个 token，而是通过产品进入：

商户想更快结算。
平台想降低全球付款成本。
金融科技公司想提供即时美元转账。
用户想用熟悉的钱包。
支付公司想提高利润率。

所以，稳定币的关键不只是发行，而是分发。

2. 为什么 PayPal 对稳定币战争重要

PayPal 的 PYUSD 现在还不是 USDC 级别的资产。但 PayPal 有一个更重要的东西：消费者信任和支付分发网络。

稳定币要进入主流，需要三件事：

1. 消费者和商户入口
2. 监管可信度
3. 低摩擦赎回与结算

Circle 在监管可信度上做得很好。但它并不拥有 PayPal 那样的消费者钱包，也不拥有 Stripe 那样的商户处理网络。

这就是 Stripe + PayPal 的战略意义。

如果 Stripe、PayPal 和 Bridge 这样的稳定币基础设施结合，未来可以把稳定币嵌入：

• 商户结算
• 平台分账
• 创作者和零工经济付款
• 跨境汇款
• B2B 结算
• 钱包转账
• 嵌入式金融产品

在这种情况下，Stripe 不只是使用稳定币，而是有能力决定哪些稳定币获得分发。

这正是 USDC 面临的压力点。

USDC 仍可能是最可信的合规稳定币，但如果支付平台控制用户和商户入口，它们就能对 Circle 要求更好的经济条件。

3. OUSD：针对 USDC 的利润率战争

Open USD，也就是 OUSD，是这条主线里的第二个核心变量。

Open Standard 将 OUSD 定位为面向企业互联网资金流动的共享稳定币。根据 Open Standard 的介绍，OUSD 的设计原则包括规模化、合作伙伴经济利益和协作治理。合作伙伴可以免费铸造和赎回 OUSD，大部分储备收益将返还给推动采用的参与方，只扣除少量管理费。

这和传统稳定币发行模式不同。

USDC 模式下，Circle 发行稳定币、管理储备并赚取储备收入。Circle 可以和关键合作伙伴分享收益，但核心经济利益仍然集中在发行方。

OUSD 模式下，逻辑变成：稳定币的经济利益应该更多流向创造使用量的公司。

所以 OUSD 对 Circle 的挑战不是短期市值，而是它向所有分发方提出了一个问题：

既然你能参与稳定币的收益，为什么还要帮别人分发稳定币？

这个问题对交易所、钱包、支付公司、新银行、商户平台、卡组织和金融科技应用都很重要。

4. USD1：政治资本和交易所流动性变量

USD1 给稳定币战争增加了第三个层面。

如果说 OUSD 主要代表合作伙伴经济利益，那么 USD1 代表的是品牌、政治连接、交易所流动性和机构交易场景。

USD1 是 World Liberty Financial 相关的美元稳定币，而 World Liberty Financial 是与特朗普家族相关的加密项目。BitGo 表示，USD1 由短期美国政府债券、美元存款和其他现金等价物 100% 支持，BitGo 负责发行、托管和基础设施服务；World Liberty Financial 拥有 USD1 品牌，并提供相关服务。

这个结构很重要，因为 USD1 并不是单纯以 “另一个数字美元” 的方式和 USDC 竞争。它走的是另一条路：政治可见度、机构托管基础设施，以及大型交易带来的分发事件。

最重要的例子是 MGX 对 Binance 的 20 亿美元投资。World Liberty Financial 联合创始人 Zach Witkoff 曾表示，USD1 将用于完成阿布扎比 MGX 对 Binance 的投资。这一笔交易让 USD1 迅速获得关注，因为它把一个特朗普相关稳定币、中东大型投资机构和全球最大加密交易所连接在了一起。

对 USDC 和 CRCL 来说，USD1 有两层影响。

第一，它说明稳定币采用不一定只靠自然市场需求，也可以靠赞助式分发和大型交易事件加速。如果一个稳定币被用于大型融资、交易对、抵押品或交易所结算，它就能快速获得市场可见度。

第二，USD1 给市场引入了政治和声誉复杂性。特朗普关联在某些网络中可能是优势，在另一些网络中也可能是风险。它可能吸引希望接近政治资源或特定叙事的用户，也可能带来监管、伦理和集中度审查。

所以，USD1 和 OUSD 对 Circle 的威胁不同。

OUSD 通过把更多收益分给分发方来压缩 Circle 的经济模型。

USD1 则通过政治资本、交易所关系和大型机构交易，挑战 Circle 对 “合规数字美元叙事” 的控制权。

这不意味着 USD1 会取代 USDC。USDC 仍然有更深的机构可信度、更广的 DeFi 集成和更成熟的合规品牌。但 USD1 会让竞争格局更碎片化。Circle 不再只是防守 Tether 和支付网络，还要面对能够通过政治品牌和交易所渠道快速获得存在感的新稳定币。

5. CRCL 的核心问题：增长不等于利润

Circle 2026 年 Q1 数据非常强。

根据 Circle 披露：

• USDC 流通量为 770 亿美元，同比增长 28%
• USDC 链上交易量为 21.5 万亿美元，同比增长 263%
• 总收入和储备收入为 6.94 亿美元，同比增长 20%
• 储备收入为 6.53 亿美元
• 调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，同比增长 24%
• 分发、交易及其他成本为 4.07 亿美元，同比增长 17%

这些数字说明 USDC 仍然是非常重要的机构结算资产。问题不在于 USDC 没有增长，而在于 Circle 的收入高度依赖储备收益。

2026 年 Q1，Circle 的储备收入约占总收入和储备收入的 94%。

这带来一个明确的投资风险：如果更多储备收益被分给分发方，Circle 的收入增长未必能转化成相同的利润率。

这就是 OUSD 的真正意义。它不需要消灭 USDC，只需要让分发渠道变得更贵。

如果 OUSD、PYUSD 或其他支付原生稳定币给合作伙伴更好的经济利益，Circle 可能必须让出更多收益来维护 USDC 的分发。

6. 为什么 Mizuho 下调 Circle 评级重要

Mizuho 最近将 Circle 评级下调至 Underperform，并把目标价从 85 美元下调到 50 美元，理由是 Open USD 构成竞争威胁。

核心担忧是：OUSD 的收益返还模式可能把更多储备收入转移给分发方，从而压缩 Circle 利润率。

这正是 CRCL 的核心争议。

看多 Circle 的人可以说，USDC 有监管信任、流动性、机构采用和品牌优势。这些都成立。

但看空 Circle 的人不需要证明 USDC 会消失。他们只需要证明 Circle 的经济抽成率会下降。

这才是更重要的投资问题。

一个稳定币可以增长，但发行方利润率下降。
一个支付网络可以扩张，但经济利益流向分发方。
一个 token 可以被更多使用，但股东捕获的收益低于预期。

这就是 OUSD 带来的风险。

7. 为什么 Stripe、PayPal、OUSD 和 USD1 是同一个故事

表面看，Stripe 收购 PayPal 的传闻、OUSD 和 USD1 是不同事件。实际上，它们讲的是同一个故事：谁能捕获稳定币价值链里的经济利益。

Circle 是发行方中心模式。
Stripe 和 PayPal 是分发中心模式。
OUSD 是生态共享经济模式。
USD1 是政治品牌和交易所流动性模式。

这不是单纯的技术竞争，而是经济利益竞争。

所以，稳定币战争正在从 token 市占率战争，变成平台经济战争。

第一阶段的问题是：

哪个稳定币流动性最大？

第二阶段的问题是：

谁拥有客户关系？谁拿走储备收益？

这对纯稳定币发行方来说，是更难的竞争环境。

8. 投资视角：这对 CRCL 意味着什么

CRCL 不一定是做空标的。Circle 仍然是数字美元领域最重要的公司之一。USDC 深度嵌入加密市场、DeFi、机构结算和链上金融基础设施。Circle 也获得 OCC 最终批准设立 Circle National Trust，监管地位进一步加强。

但投资逻辑变复杂了。

看多逻辑：

• USDC 仍是领先合规稳定币
• 机构采用继续增长
• 监管清晰度利好 Circle
• 稳定币交易量继续扩张
• Circle 可以围绕支付、托管、Arc 和开发者基础设施扩展产品

看空逻辑：

• 收入高度依赖储备收益
• 降息会压缩储备收益率
• 分发伙伴可能要求更多经济利益
• OUSD 提供更友好的伙伴经济模式
• USD1 说明政治相关稳定币可以通过大型交易和交易所渠道快速获得存在感
• Stripe、PayPal、Visa 等支付网络控制终端入口
• CRCL 估值可能需要反映长期抽成率下降

最重要的一点是：

USDC 增长和 CRCL 上涨，已经不再是同一笔交易。

USDC 可以继续增长，但如果 Circle 必须分享更多经济利益来维持增长，股东获得的经营杠杆可能低于预期。

结论

稳定币战争已经进入新阶段。

旧战争是 USDT vs USDC。

新战争是发行方经济利益 vs 支付分发网络。

Stripe 对 PayPal 的潜在收购说明，支付巨头正在争夺商户、消费者和数字美元之间的接口。OUSD 说明，稳定币经济利益可能从发行方流向真正推动采用的分发方。USD1 则说明，政治品牌、托管基础设施和交易所相关大型交易，也能快速提高一个稳定币的市场存在感。

这就是 Circle 和 CRCL 面临的核心挑战。

Circle 有监管可信度、USDC 流动性和机构信任。但 Stripe、PayPal、OUSD 和 USD1 攻击的是不同层面：分发权、经济利益、政治叙事和交易所流动性。

稳定币仍然是结构性增长市场，但 CRCL 已经不只是 USDC 采用率的交易，而是 Circle 能否守住稳定币利润池份额的交易。

免责声明：本文分析基于公开公司披露、媒体报道、稳定币项目资料及行业数据，仅供信息参考，不构成任何投资建议。加密资产和股票市场波动较大，存在较高风险，请投资者自行研究并谨慎决策。

数据来源：Financial Times、Business Insider、WSJ Market Talk、Circle 2026 年 Q1 财报、Circle OCC 批准公告、Open Standard / Open USD 官方资料、OnePay Open USD 公告、BitGo USD1 资料、USD1 与 MGX 投资 Binance 相关报道、CoinDesk、DeFiLlama、Visa 稳定币平台资料、Tether 审计 / 储备证明报告、公开市场及行业数据。